5月23日，惠誉评级已确认淮安市交通控股有限公司(淮安交通)的长期外币和本币发行人违约评级为"BB"，展望稳定。

惠誉将淮安交通视作淮安市的政府相关企业。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用“自上而下”的评级方法，基于淮安交通的所在地政府的评级(体现为整体得分27.5分)，评定淮安交通的发行人违约评级。此外，本次评级还考虑了淮安交通‘b-’的独立信用状况——独立信用状况不影响该公司的发行人违约评级。

本次评级确认的支撑因素在于，淮安交通对淮安市交通基础设施开发所承担的政策性职能、与淮安市政府的关联性以及淮安市政府向该公司提供支持的意愿均保持不变。

(相关资料图)

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

淮安交通是一家根据中国公司法注册成立的有限责任公司，由淮安市政府全资直接拥有。该公司的人事任命以及经营、战略和融资活动受淮安市政府的紧密控制与监督，全部重大事件须经淮安市政府审批，债务和杠杆率受到淮安市政府的定期监控。

政府以往支持力度：“中等”

淮安交通每年定期收到财政补贴以弥补其亏损的公共交通运营板块。2022年该公司收到的补贴合计达2.63亿元人民币，为EBITDA的86%。此外，截至2022年末淮安交通合计获得债务置换(一种重要的政府财政支持形式)15.4亿元人民币。该公司自2022年起获得政府的专项债资金以协助开发淮安市的交通运输。

惠誉预期，政府及时向淮安交通提供支持的意愿将延续。不过，该因素受到缺少可观财政支持的制约，因为淮安交通的财务状况仍处于较弱水平。

若违约带来的社会影响：“中等”

淮安交通是淮安市唯一的交通基础设施投融资平台。此外，该公司还经营淮安市的公共交通，包括公交车和有轨电车。不过，鉴于淮安市有其他政府相关企业或私营企业可暂时代淮安交通行使其职能，惠誉认为，即便该公司违约，上述核心服务仍可继续提供。

若违约带来的融资影响：“强”

惠誉认为，淮安交通若违约将对淮安市政府的信誉造成影响，并波及淮安市其他政府相关企业的融资可得性。淮安交通是境内债券市场的活跃发行人，并已发行了各类境内债券工具。截至2022年末，债券占其总债务的66%。尽管如此，淮安交通按资产规模衡量的运营规模小于淮安市其他较大型的政府相关企业的运营规模。因此，惠誉认为，淮安交通若违约带来的融资影响为“强”。

独立信用状况

惠誉基于淮安交通的“较弱”营收稳定性、“中等”经营风险和“较弱”财务状况，评定该公司的独立信用状况。惠誉重新评估其独立信用状况，将评估结果自"b"调整至"b-"，原因在于惠誉预期该公司的杠杆率在2023至2027年期间或将维持在75倍左右。此外，鉴于淮安交通的流动性缓冲为负，惠誉将公司的流动性指标自“中性”调整至“较弱”，这进一步驱动得出该公司独立信用状况的评估结果。

营收稳定性：“较弱”

营收稳定性主要反映出，监管机制限制了淮安交通对公共交通服务的定价能力，继而令该公司的盈利能力承压。此外，该结果还考量了淮安交通的业务地域分布集中于淮安市，且随着该市的发展，该市基建业务的增长前景为正面。

经营风险：“中等”

整体经营风险为“中等”主要反映出，淮安交通的成本驱动因素明晰、管理层经验丰富且资源充足。

财务状况：“较弱”

惠誉认为，淮安交通的财务状况较弱是由于其杠杆率高企且流动性覆盖率较低。惠誉预期，该公司的净杠杆率将保持在75倍左右，因为，鉴于公司持续的资本支出，惠誉预期其债务将继续增长，而另一方面，该公司的盈利能力将因交通运输业务本身的公共服务性质而保持较低水平。该评估结果与惠誉评级组合中的其他中资交通运输企业的评估结果一致。此类公司多数是资本密集型企业，且主要依赖再融资与政府支持。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》得出淮安交通的评级，反映了该公司受淮安市政府的有力控制，并持续获得淮安市政府的支持。惠誉还在评级中考虑了一旦淮安交通违约将对淮安市的社会及融资产生的影响。

惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于淮安交通的营收稳定性、经营风险和财务状况的评估结果，得出淮安交通的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于淮安市政府向淮安交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的评估结果。

- 淮安交通的融资渠道畅通度或政府支持力度低于惠誉的预期可能导致惠誉评定其若违约将带来的融资影响趋弱或将其独立信用状况的评估结果降至"ccc"。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于淮安市政府向淮安交通提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的评估结果。

- 重新评估政府支持因素并将评估结果从“中等”调整至“强”，原因是该公司获得政府支持的可见性提升或政府支持力度加大。

- 淮安市政府提供支持的意愿提升，包括淮安交通若违约将带来的社会影响和融资影响增强。

流动性及债务结构

截至2022年末，淮安交通持有有息债务299亿元人民币，其中34%为银行贷款，66%为各类债券工具。

惠誉评定淮安交通的流动性状况为“较弱”。该公司的短期再融资承压，因为短期债务占总债务的40%。惠誉预估，可用流动性(包括49亿元人民币非受限现金，63亿元人民币尚未动用的授信额度)仅可覆盖约95%的将到期短期债务。鉴于该公司的流动性状况“较弱”，惠誉评定其整体非对称风险为负面。

尽管如此，惠誉认为，再融资压力可因淮安交通畅通的资本市场融资渠道和其与大型金融机构悠久的合作关系而得到缓和。

发行人简介

淮安交通由淮安市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，是淮安市唯一一家公路、高速公路、桥梁等交通基础设施的投融资平台。该公司还从事交运物流、商业贸易、房地产开发及其他业务。